傳媒行業2018年二季度投資策略：堅定看好電影產業鏈

堅定看好電影產業鏈，院線有望迎來價值重估

我們從去年四季度開始看多電影板塊，電影將是2018年傳媒行業中景氣度較好、確定性較高的細分行業，2018年一季度中國電影票房同比增長39.31%，我們認為上半年中國電影票房增速將維持在30%以上，繼續推薦電影產業鏈，院線作為電影為數不過的流量入口和核心的資產將直接受益。我們繼續推薦攜手在線票務龍頭貓眼的內容端龍頭光線傳媒、電影全產業鏈龍頭中國電影、深耕三四線城市的橫店影視、搶灘布局一二線城市的金逸影視。

傳媒行業景氣度回升，行業估值持續修復

在傳媒影視景氣度回升以及獨角獸回歸政策利好的帶動下，傳媒板塊逐漸回暖，風險偏好提升帶動板塊估值修復。2018年靠前季度申萬傳媒指數下跌了1.82%，板塊整體跑贏上證指數，在申萬28個一級行業中位列第七。隨著2018年細分子行業景氣度回升，內生性增長強勁，業績增速有望重回高增長軌道。2018年傳媒公司的業績增速有望出現回升，一季報整體預期樂觀，33家公布一季度業績預告的公司中，經營情況向好的公司占比約為75.76%，傳媒行業業績增速逐漸企穩回升。

票房將保持高增長態勢，電影板塊業績確定性強

優質電影喚醒觀眾的觀影熱情，2018年初電影市場整體回暖趨勢顯著，電影行業景氣度提升，我們認為觀影熱情將延續，助推電影票房高增長，預計2018年二季度票房增速將維持在30%以上，因此電影是傳媒行業中景氣度較高、確定性強的細分子行業，并且影視公司的估值目前仍處于歷史底部，電影票房的高增長將助推電影公司業績高增長，我們認為電影公司將迎來估值和盈利雙升。

風險提示：政策監管風險、業績增速不及預期風險、商譽減值風險

1、 傳媒行業基本面向好，行業估值持續修復

1.1 傳媒板塊逐漸走強，估值有望繼續修復

2018年年初市場風格逐漸轉向成長，創業板強勢反彈，績優成長股受到市場資金關注，再疊加傳媒影視景氣度回升以及獨角獸回歸政策利好，傳媒行業逐漸回暖，風險偏好提升帶動板塊估值修復。2018年靠前季度申萬傳媒指數下跌了1.82%，板塊整體跑贏上證指數，位列申萬28個一級行業中第七位。細分板塊來看，廣告營銷和影視行業的景氣度回升，行業龍頭標的領漲，一季度廣告和影視板塊分別僅下跌了0.46%、0.52%，而互聯網板塊由于受到樂視網復牌大跌的影響跌幅較大。

傳媒行業基本面回暖，市場風險偏好提升，板塊迎來估值修復。傳媒板塊經過兩年多的調整，估值已經處于歷史均值以下，2018年1月行業平均估值為34.45倍，估值處于合理區間，2018年初在電影和廣告營銷板塊景氣度提升的帶動下，傳媒板塊迎來估值修復行情。截2018年3月30日，傳媒板塊的整體市盈率已提升43.03倍，估值修復有望持續。細分板塊來看，互聯網的市盈率顯著高于傳媒板塊整體水平，為49.17倍，而游戲、出版、廣電等子板塊的市盈率較低，為22-28倍，影視和廣告營銷行業的估值水平為32-35倍。

1.2 業績增速有望企穩回升

自2016年以來并購重組趨嚴，導致傳媒板塊整體業績增速放緩，然而隨著2018年細分子行業景氣度回升，內生性增長強勁，業績增速有望重回高增長軌道。截2018年4月4日，已經有94家傳媒公司公布了2017年度業績快報或年報，凈利潤的加權平均增速為17.31%。相比2017年的降速，2018年傳媒公司的業績增速有望出現回升，一季報整體預期樂觀，33家公布一季度業績預告的公司中，經營情況向好的公司占比約為75.76%，剔除極端值后的凈利潤的加權平均增速為125.96%，可見傳媒行業業績增速逐漸企穩回升。

2、 高質量電影助推票房高增長，電影產業鏈處于

優質電影喚醒觀眾的觀影熱情，2018年初電影市場整體回暖趨勢顯著，電影行業景氣度提升，我們認為觀影熱情將延續，助推電影票房高增長，預計2018年二季度票房增速將維持在30%以上，因此電影是傳媒行業中景氣度較高、確定性強的細分子行業，并且影視公司的估值目前仍處于歷史底部，電影票房的高增長將助推電影公司業績高增長，我們認為電影公司將迎來估值和盈利雙升。

2.1 國產電影量質齊升，觀影情緒持續高漲

2018年初電影市場延續了2017年下半年的熱度，高質量影片接連上映，掀起了的觀影熱潮，使得中國電影市場創下了無數紀錄，電影市場格外火爆。在《前任3》、《紅海行動》、《唐人街探案》等影片的帶動下，創下了史上強元旦檔和強春節檔，2018年一季度中國電影票房和觀影人次同比分別增長了39.95%、37.01%。2018Q1中國電影市場總票房收入達到202.09億元(含服務費)，超過北美電影票房(約為173.13億元)，若觀影情緒延續，2018年中國電影票房有望超過北美。

高質量的國產電影成為中國電影票房增長的主要驅動力，中國電影市場進入“口碑為”時代。2018年一季度國產電影表現亮眼，從《前任3》到《無問西東》，再到《紅海行動》，均贏得了口碑票房雙豐收，電影觀眾滿意度調查數據亦證實了國產電影質量的提升，2018 年春節檔期的滿意度創歷史新高。隨著觀眾觀影品味不斷提升，內容為逐漸成為主流。并且在好萊塢大片扎推的3月份，國產電影的表現毫不遜色，僅《紅海行動》、《唐人街探案》和《厲害了，我的國》三部電影票房就占3月份總票房的40.41%，在《黑豹》、《環太平洋：雷霆再起》等好萊塢大片的助力下，三月份電影票房同比增長了52.42%。隨著《復仇者聯盟3》、《星球大戰外傳：索羅》等大片陸續上映，預計2018年上半年票房增速將在30%以上。